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(资料图片仅供参考)

来源：资事堂

作者 |孙建楠

这个秋天，A股市场里关于“老登”、“小登”的讨论在市场各个角落掀起。

那些持有消费、周期、金融公用事业等传统低估值、高股息行业的投资者被认为是“老登”；而那些持有AI算力、半导体、机器人等高成长主题、并甘愿承受高估值的投资人被看做“小登”。

两个估值体系、两个投资偏好的投资人群，业绩命运在这个夏天迥然不同。由此，也掀起起了一轮又一轮的“谁能胜在最后”的热烈讨论。

初冬时分，随着宁泉最新月报的出炉，内地私募大佬杨东也“下场”参与了这场热议。

多年来并不特别明显于站队“老登”，或是“小登”的杨东（曾经很早就买入新能源和新能源车主流标的，也常常成功抄底金融股），在这个时候，给出了自己鲜明的立场、看法。

他还提醒：当下的市场机会（低估）和挑战（高估）并存，投资需要把握好自己的节奏。

01

历史上多次占到市场先机

作为宁泉资产的掌舵人，杨东的投资履历煌煌灼目：他曾经率领的兴全基金，曾是许多年前比亚迪的早期投资者，LED行业优势标的长期持有人。同时，杨东也是银行、券商、转债的经典持有人。

从历史持仓看，杨东似乎并不天然是“老登”或“小登”，一切视乎他视野中的投资机会是否具备中期或更长的“确定性”。

另外，杨东也是风险的敏感者，十多年前市场狂飙之际，他公开建议投资者保持冷静；2021年，新能源板块炙手可热之时，他亦冷静提示风险；另外，在2024年末前的几年调整市中，宁泉也是少数基本保持在面值附近的“熊市高手”。

02

直陈本轮持有大量“老登”股票

宁泉在最新月报中提及，整个三季度，市场处于不断上升过程中，上证指数创出了近10年来的新高。

但同时“行情依然是结构化的，热门板块如AI相关的半导体、光模块等涨幅惊人，且强者恒强，贡献了指数的绝大多数涨幅，而诸多传统行业——所谓的‘老登‘板块原地踏步，市场分化严重。”

宁泉还表示，“由于我们并不追逐热点，以及持有大量的老登股票，三季度净值只能是慢慢的爬行。”

03

净值步伐以“稳”为主

宁泉资产最新披露的产品月报，也证实了上述描述。杨东团队管理的私募产品，在当前躁动的市场氛围中，成绩单确实算是以“稳”为主。

刚刚过去的9月，该产品净值上涨2.76%，小幅跑输同期上涨3.20%的沪深300指数。

拉长到今年以来的表现，“缓”的风格更为明显：产品年内收益为13.95%，而沪深300涨幅则达17.94%。

当然从绝对收益看，累计净值表现还是相当不错的，宁泉某远某期产品的净值已经非常接近1.49元，大幅跑赢同期沪深300指数54个百分点。

04

市场升温速度超乎预期

另外，本次宁泉月报中，宁泉坦诚，“市场升温的速度比我们预想的快很多”。

他提及在诸多热门板块及个股中，“泡沫（高估）”已清晰可见。新技术的出现，尤其是对社会影响巨大的新技术出现，在资本市场往往都会导致大的泡沫。

温和的泡沫可以吸引资金更快地流入，加快新兴技术的普及和新兴行业的发展，但过大的泡沫则不仅仅是资源的浪费，投资人也往往因泡沫而损失巨额财富。

这应该是杨东团队年内月报中，对部分板块表达最清晰、最客观的一次“提醒”。

05

结构化行情中依然有机会

同时，宁泉团队也表示，“好在泡沫也是结构化的，依然还有相当多的标的值得我们持有和等待。”

宁泉还明确的表达了对于市场走“慢牛”的期待。

他们在月报中逐字逐句的表示：

我们依然希望市场会是“慢牛“行情，希望随着市场日渐成熟，这场宴会能在华尔兹的节拍中稳步递进，而非在桑巴的喧腾中草草谢幕。

06

公开信息中持仓保持稳健

月报还显示，截至9月末，宁泉产品的重仓行业依次为房地产、基础化工、电力设备、纺织服饰、公用事业、通信及商贸零售等。

其中房地产排在第一位，显然和绝大多数向往科技的资管主流思维大相径庭。

从公开信息看，截至2025年中，宁泉麾下产品持有奥佳华（按摩机器人，年内涨幅3.66%）、洲明科技（LED设备，年内涨幅19%）、天壕能源（天然与节能环保，年内涨幅13%）、山东路桥（交通）、美畅股份（金刚石业务）等。

这些公司的年内涨幅也不大，但各有自己的特点，也基本符合宁泉的长期选股口味。

07

又一次“轮回”？

“老登”一词，源自中国北方的区域性方言，用来形容“没事找事的老男人”。

相关热议自2025年9月，投资圈内不同分析师之间的争论而起步，进而成为一场关于投资范式的公开论战后，此后迅速在投资圈走红。

但业界可能淡忘的是，这番关于老登、小登的争论，曾经在2015年和2000年各自出现过。

这两个时间段里，市场均出现了创新和主题股的大涨，以及价值股的平淡无奇，两者在同期发生。相关行情日后也都以结构性行情终结、两者冷热倒置为结局。

此次，杨东的发声会否再次“应验”，抑或引起一些市场冷静思考，值得观察。

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